個股小狐｜模式一：深度研究

南亞塑膠 (1303)

台塑集團電子材料轉型旗手 × 南亞科業外引擎  ｜  分析日期：2026-06-11
Q1 2026 EPS
1.80元
創近15季新高
近四季 EPS
2.31元
滾動累計
Q1 稅後純益
142.5億
YoY +2900%
南亞科 Q1 EPS
8.41元
毛利率 67.9%
電子材料占比
52.8%
去年同期 42.8%
2025 全年 EPS
0.57元
谷底對照
STEP 1

公司基本介紹

項目 內容
公司定位 台塑集團旗下，台灣最大電子基板材料供應商，兼具傳統石化（塑膠/化工/聚酯）與高附加值電子材料雙引擎；同時持有南亞科技 (2408) 約 29% 股權，為重要業外收益來源。
規模 股本約 791.7 億元（79.17 億股）；2026 年 4 月累計營收 962.78 億元，全年營收估計突破 2,800 億元
YoY 成長 Q1 2026 營收年增率雙位數；稅後純益年增 2,900%（2025 Q1 基期極低）
EBITDA Margin 本業電子材料毛利率呈擴張；Q1 合併毛利率估約 12–14%（傳統業務稀釋高毛利電子材料）
成長階段判斷 轉機股進入穩定成長股 本業底部翻轉中；電子材料成長動能接棒
🦊 小狐核心觀察：南亞已從「傳統石化公司」蛻變為「電子材料 + 南亞科業外收益」雙引擎模式。2026 年 Q1 電子材料佔比首破 52%，代表本業轉型達到關鍵臨界點，EPS 結構正在重新定價中。
STEP 2

業務引擎拆解 × 財務摘要

2-A｜三大業務引擎

🔋
① 電子材料引擎（52.8% 營收）— 高附加值核心
銅箔基板（CCL）、電子玻纖絲、玻纖布、離型膜。AI 伺服器 PCB 升階需求帶動高頻高速板材 M8/M9 量產，全球競爭地位：電子玻纖絲全球第 2、CCL 全球第 3。售價自 2026 年 3 月起每月機動調漲，最新漲幅中至高個位數百分比。
🚀
🏭
② 傳統石化引擎（化工 16% + 聚酯 16% + 塑膠加工 14%）— 基礎現金流
化工 PVC、聚酯（PET 薄膜、棉紗）、塑膠加工（建材、管材）。美中貿易戰帶動美國南卡廠聚酯訂單回流（美國優先採購境內商品效應）；整體而言是低毛利穩定業務，佔比持續稀釋。
⚖️
💹
③ 南亞科業外引擎（持股 ~29%）— EPS 最大單一貢獻者
持有南亞科技 (2408) 約 29%，以權益法認列投資收益。南亞科 2026 Q1 EPS 8.41 元為歷史新高，帶動南亞業外大幅躍升。Q2 DRAM 報價估再漲 40%，HBM 量產在即，業外引擎加速中。（詳見步驟 2-D 南亞科 EPS 挹注專題）
🌟

2-B｜優勢產品表

產品 / 業務 2026 Q1 占營收 護城河來源 近況
高頻高速 CCL（M7/M8/M9） ~20%+ 技術認證壁壘；AI 伺服器 PCB 唯一全球第三地位供應商，換廠認證需 12–18 個月 M8 下半年量產
電子玻纖絲 / 玻纖布 ~15% 全球第 2 大供應商；製程壁壘高，新進者資本需求龐大 持續漲價
離型膜 ~8% FPC 軟板上游，AI 穿戴與摺疊機題材 Q2 新產線投產
聚酯（美國廠） ~16% 南卡廠受惠「美國優先」境內採購政策，短期貿易保護護城河 政策受惠中
南亞科 (2408) 持股 非營收，業外 29% 大股東，DRAM 超級景氣循環直接受益 最大 EPS 貢獻

2-C｜歷史財務摘要

指標 FY2023 FY2024 FY2025 2026 Q1 近四季滾動
合併營收 2,532億 2,535億 2,599億 733億（估） —
YoY 成長 -11.5% +0.1% +2.5% +12%+ —
稅後純益 ~60億 ~28億 ~45億 142.5億 —
EPS（元） 0.76 0.35 0.57 1.80 2.31
季增 — — — +190% —
⚠️ 2023–2025 EPS 合計僅 1.68 元；2026 Q1 單季 1.80 元已超越前三年總和，說明本次循環的量級是結構性跳升而非邊際改善。

2-D｜南亞科對南亞 EPS 挹注專題（核心焦點）

持股結構：南亞持有南亞科技 (2408) 約 29%（2026/3 董事會通過出售 30,986 張，出售後持股略降，預估仍維持 27–29%）。南亞科採權益法認列，南亞科獲利×持股比例 = 南亞業外投資收益。
南亞科 Q1 淨利
260.6億
×
持股比例
~29%
=
南亞認列業外
~75.6億
÷
南亞股本79.17億股
≈ 0.95元
情境 南亞科全年 EPS 預估 南亞科全年淨利 南亞認列（29%） 對南亞 EPS 貢獻 說明
保守 25元 775億 225億 2.84元 Q2 後漲幅不如預期
基本 35元 1,084億 314億 3.97元 法人共識預估中值
樂觀 40元 1,239億 359億 4.54元 Q2 DRAM +40%，HBM 出貨加速
超級樂觀 45元+ 1,394億+ 404億+ 5.10元+ 私募後四大客戶策略拉貨
📌 關鍵結論：在基本情境下，南亞科 2026 年對南亞 EPS 貢獻約 3.97–4.54 元，佔南亞全年 EPS 估值（法人估 6–8元）的 50–60%。換言之，南亞的股價實質上是南亞科的折扣槓桿，本業電子材料是額外的 Alpha 來源。

南亞科基本面快照（2026 Q1 法說會）

指標 2026 Q1 實績 2026 Q2 展望
營收 490.9億（季增63%） 續增（DRAM再漲）
毛利率 67.9%（歷史新高） 預計進一步優於Q1
EPS 8.41元（歷史新高） 估 Q2 ≥ 10元
DRAM 報價 — Q2 預估漲幅 +40%
HBM 進程 DDR5 RDIMM 完成功能測試 1D 製程 Q2 試產
私募 四大國際客戶私募 787.2億（+10.19% 股權），強化長期策略綁定
CapEx 計劃 2026年 ≤520億（70% 新廠建設、30% 設備）
分析師目標價 MS 380元；市場估 440元；2026 EPS 共識 35–40元
STEP 3

核心 Thesis 與未來性

核心 Thesis：南亞是「台灣電子材料基建的低調壟斷者」：持有 DRAM 超級循環的放大器（南亞科 29%），並以本業電子材料技術升級（M8/M9 高頻板）攻佔 AI 伺服器供應鏈。這種「業外收益緩衝 + 本業技術升級」的雙重保護，讓投資人不需要押注單一大敘事——它的 Switching Cost 是整條 AI 伺服器供應鏈的依賴性。

3-B｜五根 Thesis 支柱評估

①
南亞科 DRAM 超級循環持續性
AI 驅動 DDR5、HBM 需求爆發；2026年全球 DRAM 產能僅微增，供需缺口延續至少至 2027 年。四大客戶私募強化長期拉貨承諾。
✅
②
電子材料本業技術升級（M8/M9）
高頻高速板材下半年量產，攻佔 AI 伺服器 PCB 高端市場。售價每月機動調漲，議價能力確立。離型膜新線 Q2 投產。
✅
③
傳統業務觸底回升（聚酯美國廠）
美國南卡廠受惠「境內優先採購」，南亞聚酯美國訂單回流。部分化工原料價差擴大。但傳統業務整體增長溫和，不是主要驅動力。
⚠️
④
台塑集團資源整合 + 台塑化協同
台塑集團 2026 年預估盈餘 750 億，整體基本面改善帶動集團氛圍，台塑化業外貢獻亦增加。資金活化（南電、南亞科部分出售）釋出彈性。
✅
⑤
電子材料佔比突破 50% 結構性定錨
2026 Q1 佔比 52.8%，達到「逾半數營收來自高毛利業務」的轉捩點。管理層法說會承認結構轉型，市場重新定價 P/E 的基礎條件建立。
✅
論點完整度：4/5 成立（支柱③ 傳統業務有政策紅利但非持久驅動力）

3-C｜三大成長驅動力

# 驅動力 具體數據支撐 能見度
① 南亞科 DRAM 超高景氣 Q1 EPS 8.41元歷史高；Q2 DRAM 漲幅預估 40%；全年 EPS 共識 35–40元；對南亞貢獻達 4元+ 高能見度（12–18個月）
② AI 伺服器 PCB 材料升級 M8/M9 下半年量產；電子材料佔比 52.8% 並持續上升；全球供不應求，月月漲價 高能見度（6–12個月）
③ 本業獲利能力回升 + 匯兌 Q1 匯兌利益 4.9億；化工原料價差改善；美國廠聚酯訂單回流；台塑集團整體 750億獲利預估 中等（季度波動）

3-D｜三大監控風險

# 風險 觸發條件 影響程度
① 南亞科 DRAM 景氣逆轉 Samsung / SK Hynix 大幅擴產；AI 伺服器需求崩潰；記憶體庫存回升至 >8週 致命 — 直接砍掉南亞 4元+ EPS
② 南亞持股南亞科持續出售 持股降至 <25%；出售後持股低可能須改採成本法認列 中度 — 改變業外認列機制
③ 高頻材料技術落後（競爭者追上） 台光電 / 聯茂大幅搶佔 M8/M9 市場；售價開始下降；佔比無法繼續提升 中度 — 影響本業升級邏輯
STEP 4

競爭格局分析

戰場一｜高頻高速銅箔基板（CCL）

公司 定位 優勢 對南亞威脅度
台光電 (2383) CCL 高端龍頭 M6/M7 最早量產，客戶認證最廣，毛利率 25%+ 🔴 高
聯茂 (6213) AI 板材二哥 M6 量產，台積電供應商體系 🟡 中
南亞 (1303) 全球 CCL 第三 M8/M9 下半年量產，垂直整合（自製玻纖絲），規模成本優勢 —
Shengyi (生益科技) 中國最大 CCL 中國市場主導，成本低 🟡 中（非 AI 高端）

戰場二｜DRAM 記憶體（南亞科所在市場）

公司 定位 優勢 對南亞科威脅
Samsung DRAM 全球第一 HBM4 量產、技術最先進 🔴 高（技術領先）
SK Hynix HBM 霸主 HBM3E 獨佔 NVIDIA 主要訂單 🟡 中（不同市場定位）
Micron DRAM 三哥 HBM3E 放量追趕，美國本土優勢 🟡 中
南亞科 (2408) 標準 DDR5 + HBM 開發中 私募四大客戶戰略綁定；DDR5 RDIMM 完成測試；低負債高毛利 —
💡 南亞科的競爭優勢不在技術最前沿，而在 「小而敏捷」的定位——專攻標準 DRAM 市場，並以四大客戶私募形成戰略護城河，避開與三星的正面技術競爭。
STEP 5

成長象限 × 護城河評估 × 建議動作

5-A｜成長象限定位

快速成長股（II→III）

EPS 年增 20%+，重點是停止成長的時機

✅ 轉機股 → 穩定成長股（進行中）

2024 谷底 EPS 0.35 元；2026 Q1 單季 1.8 元；EPS 結構重建中，仍處於「轉機確認 + 定價重估」過渡期

週期景氣股

買入時機極重要，底部已過

隱蔽資產股

南亞科持股帳面值遠低於市值，有隱蔽資產成分

象限特徵 南亞實況 符合？
EPS 底部已過、開始向上 2024 谷底 0.35元 → 2026 Q1 單季 1.80元 ✅ 確認
轉機觸發因素明確 電子材料結構轉型 + 南亞科 DRAM 景氣 ✅ 確認
市場重新定價尚未完成 本益比仍受舊「石化公司」框架壓制 ✅ 尚有上行空間
業務品質持續提升 電子材料佔比從 42.8% → 52.8%（一年內） ✅ 加速中
隱蔽資產（南亞科持股市值） 南亞科若達 440元目標，南亞持有市值達 4,000億+ ✅ 重要支撐

5-B｜護城河評估

護城河類型 南亞評估 強度
技術壁壘（電子材料認證） M8/M9 認證週期 12–18 個月，全球第 2/3 地位難以短期被取代
★★★★★
垂直整合成本優勢 台塑集團上游供應（PVC、原料），自製玻纖絲，成本結構優於同業
★★★★★
南亞科持股「業外護城河」 29% 持股即使本業景氣差，業外仍提供 EPS 底部保護；「轉投資型護城河」概念
★★★★★
客戶黏著度 AI PCB 板廠認證後長期合約；美國聚酯廠地理壁壘
★★★★★
規模效應 電子玻纖絲全球第二，規模壓縮成本；但整體石化業難有超額規模優勢
★★★★★

5-C｜建議動作與監控計劃

🟢 當前建議：積極觀望、等待回測建倉

2026 Q1 EPS 創近15季新高，南亞科業外引擎驗證，本業轉型方向明確。但股價已反映部分利多，建議等待以下觸發點再加碼，而非追高。
動作 具體條件
買入觸發 • 股價拉回至 20 日均線支撐（近期需即時確認價位）
• 南亞科 Q2 EPS 確認 ≥ 9元（確認景氣持續性）
• 電子材料佔比維持 >50%（2026 Q2 財報確認）
加碼觸發 • M8/M9 下半年量產消息落地 + 大單確認
• 南亞科 HBM 正式出貨（2026 下半年）
• 台塑集團年度股東大會宣佈配息提升
減碼 / 賣出觸發（需同時觸發 2 項） • DRAM 現貨報價連續 2 個月下跌 + 三星宣佈擴產
• 南亞持股南亞科跌破 25%（業外收益結構改變）
• 電子材料佔比回落至 <45%（本業轉型倒退）

持續監控清單

頻率 追蹤指標
每月 南亞月營收 YoY；南亞科月營收；DRAM 現貨報價走勢
每季 南亞 EPS + 電子材料佔比；南亞科 EPS 實績 vs 估值；南亞持股比例變化；毛利率趨勢
重大事件即時 南亞科持股出售公告；M8/M9 量產啟動；DRAM 供需異動（Samsung/SK 擴產消息）；台塑集團重大策略調整

⭐ 一頁式投資摘要

南亞 (1303) 的本質：南亞科 29% 折扣槓桿 + 電子材料轉型 Alpha
面向 內容
最大 EPS 來源 南亞科業外貢獻，2026年基本情境 3.97–4.54元（全年 EPS 的 50–60%）
本業亮點 電子材料 Q1 佔比 52.8%，M8/M9 H2 量產，每月漲價，議價能力確立
核心風險 南亞科景氣逆轉（最致命）；持股出售結構改變；台光電/聯茂技術追上
成長象限 轉機股 → 穩定成長股（過渡期），市場重定價尚未完成
護城河核心 南亞科持股業外護城河 ⭐⭐⭐⭐⭐ + 電子材料技術壁壘 ⭐⭐⭐⭐
建議動作 積極觀望，等待回測 / Q2 財報確認後建倉；非追高型機會
個股小狐 | 南亞塑膠 (1303) 模式一深度研究 | 2026-06-11
資料來源：CMoney、BigGo 財經、Wealth 財訊、財報狗、MoneyDJ、StockFeel 股感、TVBS 財經、Win 投資
本報告僅供研究參考，不構成投資建議。